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一夜之间“新三板”由资本市场的边角料变为“香饽饽”

2015年4月25日 | 来源:互联网 【打印】 【关闭】

中研网讯

  获悉,一夜之间全国中小企业股份转让系统(“新三板”)由资本市场的边角料变为“香饽饽”。
  
  据悉,其转变迅速堪比同期A股指数上涨的速度。诸多企业排队蜂拥到新三板挂牌,并出现了罕见的“借壳”上新三板现象。
  
  新三板基金也遍地开花,其发起人不仅有券商、资产管理公司、证券私募基金,也有权益投资的新入行者,更有启迪创投、赛富基金、东方富海、德同资本等传统VC/PE机构的身影。而诸如九鼎、中科招商、达晨等传统VC/PE机构在推动自己投资的企业登陆新三板,或投资新三板企业和拟三板企业。
  
  新三板市场“冰火两重天”转变,在券商人士看来,固然是做市商制度的推出,为新三板带来了流动性,使交易所的融资功能得以加强,但更多是资金对政策的期待:分层、竞价、投资门槛的降低——简言之,新三板的参与者们期待,新三板的交易规则,参与者向主板、创业板看齐,因此提前布局。
  
  与达晨创投、中科招商、九鼎这些人民币基金不同的是,除了少数美元基金外,更多美元基金对于新三板的反应要慢得多。但他们也在关注,两位美元基金合伙人表示,已经听说有公司在拆VIE架构,想转投新三板阵营。
  
  一位PE人士分析,新三板将会是利润在1000万元以上、估值为1亿-10亿左右的企业的融资阵地。如果新三板发展得很好,其会对传统的PE格局带来深远影响:新三板远远不是带来新的退出渠道那么简单,其可能会改变成长期企业的融资方式,从而改变整个PE行业的格局。
  
  新三板会给PE行业带来怎样的变化?早期、成长期投资和并购是否会让位于新三板?更多资金是否能够涌入?新三板将使一批新的创投机构强势崛起?
  
  现象:企业定增被“秒杀”
  
  新三板的火爆,让很多券商投行部资深员工始料未及。在2014年,很多活跃于新浪微博的券商投行部人士,视新三板项目为“鸡肋”,而调侃新三板段子的更令人啼笑皆非:“多打几个电话,一个(新三板)项目就亏钱了。”
  
  当时,新三板刚刚晋升为全国性交易所,正四处招徕企业前来挂牌。新三板的前身“代办股份转让系统”成立于2001年。2006年,中关村科技园区的企业才纳入系统;2012年,这一系统扩大到北京、上海、天津、武汉四个科技园区;2013年12月,国务院宣布,系统晋升为全国性交易所。
  
  2014年8月,新三板引入做市商制度。在此之前,新三板挂牌企业的股份转让,只能通过协议转让;而在此之后,部分企业可以转为做市转让企业,即由券商来承担做市商的角色,不断向公众报出一家企业股份的买卖价格,并在这一价位上接受后者的买卖要求。
  
  2014年10-12月,新三板企业定增总规模分别为14.95亿元、8.5亿元、15.79亿元——这些数据表明,企业在挂牌后,可以通过定增来融资。
  
  一家知名券商新三板业务部总经理汤永(化名)指出,做市商为新三板企业估值和定价,结果是给这些企业带来流动性。而一个有融资功能和流动性的市场,已经足以对企业产生吸引力。
  
  在新三板推出做市商制度之前,截至2014年6月底,新三板仅有约800余家挂牌企业;而到2015年4月21日,这一数字猛增到2309家。
  
  东源汇信总经理姚瑞直言:“去年有很多利润很低的企业,为了上新三板而上板,今年挂牌的企业平均质量有上升。未来准备挂牌的企业质量更好。”
  
  于是,新三板挂牌的供求关系发生了转变。企业家突然发现,以前上新三板,地方政府会给予一定的奖励,如80万、100万,这笔钱基本足够支付券商开出的保荐费用。现在,北京一位PE人士告诉记者,一家已经完成股改的企业去找券商说要挂新三板,那么往往它要等到明年九月才能顺利挂板——一般来说,大券商都排着200家企业,中小券商都排着150家企业等着上新三板。
  
  借壳上新三板的现象应运而生。一些券商投行部人士在微博上表示对此事不能理解。企业家为什么这么急着上新三板?启迪创业投资管理有限公司(以下简称“启迪创投”)董事长罗茁的观察足以答疑:“今年上半年,很多(新三板挂牌)企业一举手定增,就被各种投资机构认购完毕,而新三板基金的发行,更是绝对的‘秒杀’,前十秒基本都募完了。”
  
  期待:中国版纳斯达克
  
  如果说,具备融资、流动性等,使新三板对于企业具有吸引力,那么为何新三板仿似有“点石成金”的魔力,让其挂牌企业的股份如此受欢迎?新三板基金背后的资本在想什么?
  
  汤永分析:资本对新三板企业的热捧,做市商只是一个因素,还有一个重要原因是,这些人对接下来制度的期待:市场分层、竞价交易、降低投资门槛。换言之,蜂拥而至的各路资金在赌政策红利。
  
  所谓“市场分层”,指新三板的挂牌企业将被分为“几层”,不同层的企业的资质不同,信息披露的要求不同,交易制度也不同。一种分层建议结构是:未来新三板最上层是竞价交易,中层是做市商转让,下层是协议转让;竞价交易系统则基本等同于现在主板、创业板的交易方式。
  
  可以想象,如果新三板最上层的企业可以竞价交易,投资门槛能够再降低(新三板要求投资人必须有500万资产),那么新三板的上层企业则基本等同于创业板公司。所以,现在大家更多讨论的是,如果可以竞价交易,那么新三板企业根本没必要转去主板和创业板。
  
  但是,如果新三板可以竞价交易,等于资本市场涌入不少新的上市公司,势必对现有股票的价格造成冲击。汤永认为,监管层虽然说今年将推出市场分层,但恐怕最上层的企业今年没法竞价交易,可能更多是,加强信息披露,完善公司治理结构,监管层先要确保这些最上层的企业在这些方面与主板、创业板上市公司看齐;而竞价交易本身,监管层需要慎重考虑才能决定。
  
  汤永认为,如果新三板推行竞价交易制度,那么,其将是中国内地有着最为市场化制度的交易所,它对标的是美国的纳斯达克,而不是粉单市场。
  
  新三板会成为中国的纳斯达克,是新三板基金人士屡屡提及的说法。天星资本董事长刘研也不例外。他是新三板的“投资大户”:“过去三周投资了39家企业。”这家成立于2012年,从2013年10月正式开展投资业务的机构,每周就像“买白菜”一样投资新三板企业,其中,已经挂牌的新三板企业和拟上新三板的企业各占一半。
  
  刘研称,天星资本有超过50人的投资团队,管理了60多只基金,投资新三板挂牌企业时,喜欢参与有过合作关系的券商作为做市商的企业,这样可以降低投资风险;而投资pre-新三板企业时,则跟传统创投机构接近,出手快的原因,是天星资本正在努力搭建一个互联网生态综合金融服务系统,各初创企业在系统中成长培养,在长期接触的过程中完成尽调准备,以提高投资效率。
  
  而盛景嘉成基金则发起了规模为10亿元的新三板母基金,这是中国第一只新三板母基金。此前,盛景嘉成母基金投资了达晨创投、东方富海等机构。
  
  除了天星资本等资本市场的新玩家对新三板攻势凌厉外,传统金融机构也在纷纷成立新三板基金。不少券商成立了自己的新三板基金。
  
  东源汇信由中国东方资产管理公司(以下简称“东方资产”)的全资子公司上海东兴和北大方正集团旗下企业等发起设立。上海东兴是东方资产的另类资产投资平台,而东源汇信管理着100亿元资产,主要都是通道类业务。
  
  今年春节以后,东源汇信四处牵头与知名券商、公募基金、创投机构合作成立新三板基金。大部分的合作方式里,东源汇信既是LP(出资人),又与合作方组成双GP(管理人)结构;但也有东源汇信充当出资人,合作机构当投资顾问的方式。
  
  东源汇信总经理姚瑞与各类机构合作各有考虑:“券商既能将企业挂牌,又可以做市,还有直投基金可以对项目进行尽调,他们在新三板基金优势明显;创投机构对新兴产业布局很深,它们手中有很多不错的存量项目,把这些存量项目拿去挂牌就行了;公募基金有二级市场的经验,能对已经挂牌的企业进行良好的梳理。”
  
  东源汇信通过与各家机构的合作,实现了新三板的全布局。但姚瑞介绍,最近东源汇信主要投资pre-新三板企业,因为已经挂牌的企业价格太高;目前最受投资机构追捧的新三板往往是利润为1000万到5000万之间,PE倍数10-20倍,企业估值1亿-10亿之间,这也是东源汇信最感兴趣的企业。而这样的规模,已经够得上创业板的上市标准了。
  
  据悉,景林资产也在发行新三板基金。景林资产CEO蒋锦志对此表示确认。
  
  这些遍地开花的新三板基金,会担忧新三板公司的股价波动幅度过大吗?4月22日,中科招商由每股52元暴跌到1.01元,4月23日其股价又回升到每股60元。而类似的现象此前在新三板企业中屡见不鲜,另一家知名PE机构昆吾九鼎的母公司股价也曾剧烈波动过。
  
  对此现象,中科招商拒绝回应。汤永分析,这样的现象往往不是真实的价格。“新三板很多企业是协议转让,很多交易者为了避税,特地以那么低的价格来转让;另外一种是在挂牌之前,企业的老板承诺过给核心员工进行股权激励,这种转让也往往是低价的。”
  
  猜想:重塑PE行业格局?
  
  达晨创投合伙人邵红霞介绍:“我们在新三板挂牌了15家,其中四维传媒、古城香业、凯立德等5家企业有做市商,已经有了一定的流动性,我们正择机进行一些减持。”达晨创投将新三板视为新的退出渠道。而去年2014年11月以来,达晨创投先后有12家投资的企业在主板和创业板过会,如星光农机、博济医药、航新科技等。对于创投机构而言,新三板增加了一个退出渠道。
  
  启迪创投在2006年底投资了新三板第一家挂牌企业世纪瑞尔。后来世纪瑞尔(300150.SZ)从新三板退市,在创业板上市。罗茁介绍,目前启迪创投投资的企业,有8家在新三板挂牌,有15家等着排队上新三板。罗茁认为,新三板的出现,缩短了早期投资退出的周期,“今年主板、创业板过会的企业,都是排队到第三年的。”而且,企业在新三板挂牌后没有锁定期。
  
  罗茁分析,“以我个人来说,以前要投一个估值5亿的pre-IPO企业,我会很纠结。因为IPO时这个企业的市值可能就20亿左右,这个企业上市起码排两年,上市的概率能有多高?上市后再锁一年——这期间,企业还可能遭遇危机,这么一算,投资回报不好说。”
  
  发现新三板的机会的,人民币基金并非唯一。北极光创投董事总经理杨瑞荣直言:“我们投的几个公司准备上新三板,人民币基金、美元基金投的都有。新三板对企业创始人有个很大的吸引力,上市速度快。而且有的创始人会想,新三板一些企业资质并不好都那么受追捧,我们会不会市场表现更好?”

本文分享地址:http://jr.chinarin.com/news/20150425/155801245.shtml

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